雷竞技官网周末证券丨机构眼中的“金九银十”：把握切换节奏关注产业逻辑新信号A股目前处于一个上下两难的境地，在7月大盘见到阶段性顶点后开始震荡回落，对市场情绪打击明显.而8月底在中报业绩披露之后，前期人气板块遭遇“估值杀”，使得整个市场的做多信心受到重创。再加上外围市场也处于一个向下寻找支撑的调整态势，已经让多头陷入绝望之中。

　　那么，“金九银十”行情还有没有？A股如何才能突破上档均线压制？本报记者集纳多家实力机构观点，一致认为对于9月行情，“谨慎”是被提及最多的词汇，但普遍认为下行空间不大，震荡筑底可能性较大。

　　当前月K线的收益为负，叠加美股之前出现大跌，可能仍让市场担心A股的下行风险。但若从股债收益差的角度看，当前位置的股债性价比的天平应该是偏向股票的，而从我们常用的周期分析模型来看，大盘和沪深300指数的整体下行风险应该不大。现在更关键的问题应该是当前是否存在或者是否已经出现了风格切换。从配置的角度看，不妨适当均衡，左手价值，右手成长，或可两不误。

　　我们的评估是，虽然政策面对于“需求端牵引”是积极务实的，但尚不足以扭转流动性逻辑，我们维持震荡市判断，大盘价值品种或有超跌反弹，但高成长中小盘中期占优格局难言结束。

　　那么，高成长中小盘何时结束？我们认为产业逻辑的信号最为准确。当产品最终形态被定义，价格屠夫出现，新品无法提价，此时产业浪潮进入中后期，大量中小企业出清。超配行业，汽车（汽车零部件和智能化）、储能及电力电网（新能源相关配套建设的绿电产业链）、光伏、食饮、农化、黄金、军工自主可控雷竞技RAYBET、医药。

　　国内疫情反复，金融环境回归中性，商品价格处于高位，抑制企业投资意愿，整体工业企业利润仍然偏弱，也再次验证了我们此前“此轮业绩底可能是W型或U型”的判断。当前市场核心矛盾依然是通胀与经济的拉锯战，虽然7月CPI上行幅度不及预期，但是趋势并未发生变化。随着金融数据的公布，下半年经济修复仍有颠簸。同时随着海外加息预期再度升温，美元指数进一步走强，人民币汇率再次面临压力，需要警惕短期波动率放大。

　　从资产配置的角度来看，大盘股的配置价值正在逐步凸显，市场整体风格将回归龙头。短期来看，随着重要会议窗口期临近，粮食、能源与信息安全仍将是市场关注核心，重点关注短期业绩拐点、长期转型预期的火电，四季度仍有较大供需缺口的农业，以及政策趋势确定的信创产业；另外一方面，欧洲经济风险上升，关注受益于“欧洲替代”的铝、锌、维生素、化肥农药、钛白粉等细分行业的投资机会。从中期来看，通胀依然是全年最重要的投资主线，持续关注受益于通胀上行的农业，业绩稳健的食品饮料，家电和医药等消费行业龙头，以及虚拟现实，游戏等泛消费概念。

　　8月15日，中期借贷便利（MLF）操作的中标利率下降10个基点。8月22日央行降息，1年期、5年期LPR分别较上月下降5BP、15BP。其中，1年期LPR降幅小于MLF降幅，首次出现5年期LPR降幅高于1年期LPR降幅。

　　整体来看，政策端提振信心，用平常心看待市场震荡。疫情反复与经济动荡密不可分，稳增长主线不改，政策端口的持续放松，流动性偏宽松略好，社融增速有望延续上行。我们一直强调：当前市场并不怕下跌，因为下跌即是机会，用平常心看待市场震荡，情绪是有周期的，我们认为9月将进入新旧切换交替的横向震荡时期。

　　把握切换交替的契机，9月配置建议锚定而行。投资者策略应当聚焦行业内核发展力，选择业绩稳定向好的中小市值低价个股+政策受益题材。7、8月我们提示A股分化期的进程将进一步加快，9月我们建议战略性布局高端制造、新能源汽车产业链、白酒等高景气板块。

　　今年A场自上半年低点反弹以来，行情结构分化特征较为显著。自2022年4月26日至8月26日，主要市场规模指数累计涨幅大体上随着样本公司市值的增加而减小。样本市值最大的上证50指数，期间累计涨幅仅为2.5%，涵盖全市场市值前300家公司的沪深300指数上涨了7.7%，平均市值规模相对较小的中证500指数累计涨幅为17.3%，小盘股指数代表中证1000指数和国证2000指数涨幅最高，分别上涨28.5%和27.6%。

　　往后看，我们预计中小盘成长风格仍有望延续。一是从产业逻辑上看，当前A场的逻辑主线已经从产业集中转变为产业升级，而且在相关政策的支持下，未来相当一段时间内，新兴产业及转型升级预计都将是中国经济发展的主要方向。二是从相对估值来看，中小盘公司的估值溢价率目前仍然处于历史底部。小盘股相对市盈率的估值溢价处于历史低位，难以成为风格反转的触发条件，也为后续的股价表现留出了上行空间。

　　进入2022年9月，政府稳增长的动作频出，加上迎来施工旺季，经济数据有望边际改善，A股将会保持震荡上行。当前宏观的环境可能会发生新的变化，此前受到疫情、高温、地产疲弱等因素拖累，经济数据相对疲弱，流动性相对宽裕，体现为“高流动性，低社融，盈利见底的流动性驱动的环境。最受益的是空间大雷竞技RAYBET、逻辑强、成长性较强的各种小盘成长。但是，7月底局会议安排稳增长新一轮政策后，8月下旬开始，各种政策在进一步的发力。

　　对于9月行业配置思路，依旧是均衡配置。加仓基建施工链、地产竣工链和低估值银行地产。同时综合基本面、事件和政策，建议投资者开始低位低估值机构低配置，但是逻辑和景气可能会出现边际改善的基建施工链、地产竣工链和低估值银行地产；基建施工链关注水泥、工程机械，地产竣工关注装修建材、家电、家居、消费建材。此外，如果社融增速明显回升银行保险、地产、白酒也可关注。

　　9月市场有两个关键点，一是经济旺季成色将迎来验证、二是维稳行情往往具备结构性机会，我们倾向于认为在政策二次加力，经济预期好转的背景下，风格将迎来阶段性再平衡，价值有望占优。8月经济在地产疲弱以及疫情、高温的影响下偏弱，金九银十旺季将至，地产、消费、基建均有看点，有望迎来类似于今年6月经济的环比改善，海外经济下滑放缓，外需压力目前不大，也提供了经济边际改善的契机。

　　行业配置的主要思路上，展望9月，在经济复苏动能边际改善以及流动性维持合理充裕的假设下维稳行情可期。配置方面，建议关注围绕短期价值风格的再平衡雷竞技RAYBET，以及长期景气确定性赛道布局。包括，目前估值偏低且存在全面注册制改革预期催化的非银板块，如券商、保险、多元金融等行业；困境反转且需求迎来旺季的消费板块，如受益于收入和成本两端改善的农林牧渔、大众消费品，以及动销进入旺季的白酒板块；中报期业绩向好且高景气存在确定性的部分成长板块，如部分新能源链条相关的有色金属、基础化工领域，以及ToG属性的电力设备、国防军工等。9月首选行业非银金融、食品饮料、电力设备。

　　8月央行OMO操作延续缩量，逆回购投放量下滑至20亿元/天，但宏观流动性充裕，银行间加权利率低位徘徊，同业存单发行利率低位下行。预计央行仍将着力推动“宽货币”走向“宽信用”，在经济恢复基础稳固之前，流动性合理充裕局面不改。预计A场流动性总体稳定，板块间资金流动差异显现。资金配置将向高景气、政策受益及有业绩支撑的板块倾斜，板块内不同细分领域资金流动也将出现分化。

　　总体看，当前市场对经济增长与企业盈利的担忧再度发酵,叠加疫情多地散发、极端天气扰动生产，A场缺乏持续上涨动力，总体维持区间震荡行情。市场交投热情仍需修复。资金仍然倾向于追逐高景气的板块。行业之间的轮动或加快。若经济修复加快，投资者情绪有望走高，仍需捕捉结构性机会。行业配置方面，电力设备、光伏、汽车等行业景气度维持高位，值得关注。此外，极端气候下，国际能源市场波动加剧，资源品价格维持高位运行，国内电力缺口显现，能源发电等产业有望受益。

　　展望9月，经济弱修复和流动性维持宽松下市场趋势以震荡筑底为主。审视历史复盘得到的驱动因素，今年9月A股可能震荡筑底。流动性方面，国内大概率维持相对宽松。首先，经济承压下信贷需求仍较弱，央行宽信用政策导向下流动性需维持宽松；其次，海外加息对国内流动性的掣肘在利差导致的汇率贬值压力，但经济基本面的韧性对汇率的支撑仍较强。

　　行业配置上，9月风格偏均衡，建议关注景气预期改善、产业周期独立上行及政策导向的行业。9月盈利继续弱修复，分化加剧；流动性预期边际回落但维持宽松，中小盘成长占优转向成长和价值、大盘和小盘均衡的风格。具体来看，其一，景气预期有望改善的计算机（国产化、物联网、虚拟电厂、云计算等）和电子（半导体中的上游材料和零部件，消费电子）、传媒（NFT）、调整后的储能和绿电等；其二，产业周期独立上行的行业，主要是供需格局持续偏紧的煤炭、未来供需可能偏紧的养殖等；其三，保增长政策导向的建筑建材，刺激消费相关的大众消费（旅游酒店体育）等；其四，日历效应上通信和电气设备等偏强。

　　近两个月在“中小市值”占优的市场风格影响下，部分绩优股表现疲弱。但拉长到6-12个月，军工部分赛道的核心个股目前估值性价比突出，且从产业发展趋势上存在长期预期差，建议在估值切换期优先布局：(1)军用集成电路：推荐紫光国微、振华科技，以及模拟电路方向建议关注雷电微力、臻镭科技；(2)航空发动机：推荐中航重机、航发控制；(3)沈飞产业链：推荐光威复材、中航沈飞。

　　展望未来一年，国有企业改革、供应链改革&专业化整合及2023 年产能扩产等的逐步落地，亦有望进一步强化板块年度业绩释放确定性及持续性预期。看好军工国有企业全年业绩释放确定性提升带来的板块整体估值上行，重点看好：供不及求+成本改善的航空发动机赛道、需求强劲+供给能力加速改善的精确制导赛道。

　　当前配置策略，我们建议在“格局标的”、“白马标的”中优选未来3-4 个季度业绩估值匹配度佳、两年维度空间较佳且顺应供应链增效改革标的。具体赛道，当前应重点关注板块内航空发动机、精确制导、电子对抗、天基遥感等，且预期2022年业绩端仍有望实现较快增长趋势的重点个股：紫光国微、航发动力、光威复材、中航重机、鸿远电子、钢研高纳、航发控制、菲利华、航天电器、中国船舶、睿创微纳。