雷竞技RAYBET入口沙石：金融衍生品交易的本质和作用 资本市场金融衍生品市场的产生，使投资者能够更便捷、更高效、更低成本地达到风险转移、风险分散和风险承担的目的。金融衍生品的产生也进一步强化了资本竞争的内涵，扩大了资本积累的规模和资本流动的效率，进而促进了实体经济的增长。正因如此，自20世纪70年代以来，金融衍生品迅速成为资本市场的重要组成部分，并被公认为继股份公司制和股票市场之后，资本市场经历的又一次深刻的制度进步。

　　资本价格属性和资本所有权的分离使金融衍生品竞争的目的不再表现为特定公司利润最大化的竞争，而是更直接的资本相对价值的竞争。它使交易者能够摆脱资本个性特征（公司属性）的羁绊，并将注意力集中到资本的共同属性，即资本的相对价值。这种更直接的资本相对价值的交易和竞争是以金融衍生品更简单、更灵活、更直接、更便利的交易机制为前提的。金融衍生品更高的流动性和更低的交易成本，使投资者有更多的机会和更强的意愿参与到资本相对价值的比较、交易和竞争中。因此，金融衍生品带有与生俱来的、更强的竞争性。例如雷竞技RAYBET进入，股指期货交易是投资者对股票指数整体价格水平的比较和竞争，这远比交易指数内一揽子股票容易得多。从成本效率的角度来看，交易股指期货要比交易一揽子股票的成本低9成以上，成交速度也极大提高。

　　从微观交易的角度来看，交易者通过金融衍生品在风险对冲、市场中性和投机套利等交易策略中的应用，降低了现货资产组合的风险，提高了现货市场投资和交易的效率、规模及相对回报，并在促进价格发现、流动性供给和降低交易成本等方面强化了资本市场的功能。从宏观意义上讲，金融衍生品跨时空、跨市场、跨行业甚至跨国界相对价值竞争的特性，使各类基础资产之间的价格比较、竞争和交易更直接、更激烈，更便利，进而使资本市场能够以更高的效率促进社会资源的优化配置和实体经济的增长。

　　首先，金融衍生品具有更卓越的短中期交易功能。金融衍生品源于基础资产的价格属性，对于投资者而言，这意味着金融衍生品和与之相应的基础现货资产有着共同的本质内涵，即资本增值。但是两者又有着显著的差异，即金融衍生品（尤其是场内金融衍生品）交易的灵活性和成本效率优势使其特别适合资本的短中期交易、持有和增值，而现货资产的交易更适合于交易者对特定资产持有的需求，尤其是通过对特定资产长期持有而获得的资本利得、股息、利息，以及其他持有股票和债券等特定现货资产而带来的权益，如参与公司治理、行使股东权利等。金融衍生品交易更好地体现和满足了资本短中期交易的需要，而这种需要源于资本与生俱来的逐利冲动和避险本能，也是投资者对市场短中期波动和预期变化的自然反应。而现货资产交易更好地体现和满足了投资者持有特定资产，尤其是长期持有特定资产的需要。

　　其次，金融衍生品在特定条件下也经常被用来长期持有。因为金融衍生品和对应的现货资产价格有高度的一致性，交易者有可能通过长期持有金融衍生品头寸，对相应的现货资产进行投资替代或风险对冲。如在高利率、低股息率、股指深度贴水等金融环境下，资产管理者为强化投资回报，经常采用中长期持有股指期货的策略，形成对指数基金或ETF等的投资替代。在市场中性、量化对冲等投资策略中，交易者经常长期持有衍生品空头（或多头）头寸以对冲投资组合多头（或空头）的市场风险。另外，场外金融衍生品，如利率互换、信用违约互换、权益类收益互换和期权等，也经常被银行或资产管理者长期持有以对冲或替代期限较长的现货资产组合。

　　最后，金融衍生品短中期交易的优势和长期持有的便利，使其对资本市场现货交易功能产生了极大的促进作用。这主要体现在：其一，金融衍生品交易强化了投资者长期持有现货资产的意愿；其二，衍生品交易改善了投资者持有现货资产的弹性；其三，衍生品交易降低了投资者管理现货资产组合的成本；其四，衍生品交易提高了投资者现货资产组合投资回报的稳定性及安全性；其五，衍生品交易降低了相同条件下现货资产市场的波动性。也正因如此，现代金融衍生品交易取代了大量特定现货资产买卖交易的必要性。也就是说，大量因资本逐利冲动和避险本能而产生的现货资产交易需求，能够通过金融衍生品，以更好的即时性、有效性和更低的成本实现。

　　这也恰恰是金融衍生品市场交易规模远远大于现货市场交易规模的根本原因。以场内金融衍生品为例，2018年美国标普500股指期货和期权名义成交金额是标普500指数成分股交易金额的15倍，而美国2018年所有利率期货和期权（CME相关合约）的名义成交金额是美国国债现货成交金额的10.5倍。我国目前沪深300股指期货和现货股票的交易额之比仅为0.7倍，国债期货和国债现货交易额之比不到0.6倍，这组数据同时体现了我国金融衍生品市场发展的巨大差距和潜力。

　　首先，金融衍生品不受现货资产供给不足和流动性差等因素的影响。与股票、债券等现货资产的交易相比，金融衍生品，特别是场内金融衍生品，如股指期货、利率期货、场内期权等，天生具有高流动性和交易充分的特性。这是因为场内金融期货期权等合约是在交易过程中自动产生的，而且绝大部分产品采取现金交割。也就是说，场内金融衍生品交易合约因买卖需求而同时产生，不受现货资产供给和流动性的限制。只要价格合适，场内金融衍生品买卖成交没有障碍，成交量也没有限制；多空交易的竞争在特定时点和特定价格上达到自然均衡。因此场内金融衍生品交易（尤其是作为市场基准的股指和利率等期货期权），不会出现因标的供给短缺或流动性不足而产生价格扭曲。

　　其次，充分交易的特性意味着场内金融衍生品价格更及时准确地反映了交易参与者对市场行情的共识。充分交易使任何一个时点上金融衍生品买卖成交的价格更具连续性和真实性，更能够迅速而客观地反映市场基本面、技术面、市场情绪，包括现货市场供需平衡状况等的综合影响。也正因如此，在金融衍生品买卖双方充分交易（包括期现套利）的价格竞争中，交易价格过高或过低的情况都更容易得到及时的调整。而随着成交价格的波动，衍生品市场始终保持在特定时点上、多空充分博弈后的动态均衡。这正是金融衍生品价格发现功能的卓越体现。

　　最后，金融衍生品充分交易的特性使其具有极强的抗操纵性。必须强调的是，金融衍生品充分交易的特性使得个别交易者通过非法手段扰乱市场供求平衡，进而操纵市场价格的企图变得非常困难。这就是为什么股票市场和传统的商品期货市场上价格操纵案件屡见不鲜，而金融衍生品市场，尤其是股指期货市场，几乎没有市场操纵案。即使有市场操纵的动机和行为，违法者也难以对流动性充柿、交易充分的金融衍生品市场价格产生明显的影响。金融衍生品市场所有的风险案例几乎都是违规交易造成的。这也从一个侧面说明金融衍生品市场抗操纵性强，更容易客观反映市场基本面的特征。

　　半个世纪以来，金融衍生品屡屡成为危机的替罪羊。美国1987年崩盘、日本20世纪90年代初的危机以及我国2015年异常波动之后，社会对股指期货的指责如出一辙。人们往往仅凭直觉和表象就将矛头指向金融衍生品雷竞技RAYBET进入，而忽视了对市场危机深层原因的洞察，以为没有股指期货等金融衍生品，危机就会减轻，甚至不会发生。

　　当股票市场急剧下挫时，现货市场的流动性十分容易出现不断恶化的情况，如市场深度下降、价差明显增加，成交量由升转降等。尤其是当现货市场交易受到交易机制限制（如较窄的涨跌停板、融资盘集中强行平仓等）或人为干预的时候（如窗口指导等），流动性恶化的情况（买卖失衡、成交量下降、价格失真）会变得更加突出。而这时股指期货价格必然出现跌幅大于现货市场，即所谓的“负基差”（股指期货一现货指数）扩大的现象。

　　这种现象合理的解释是：第一，期货市场价格发现一般快于现货市场，因此市场情绪悲观时出现“负基差”实属正常；第二，由于现货市场流动性下降，交易者必然会到流动性相对充沛的股指期货市场寻求流动性，这必然会造成“负基差”扩大；第三，股指期货在提供市场流动性的同时，“负基差’更客观地反映了不断恶化的市场基本面、技术面和市场预期。

　　因此，波动中股指期货的“负基差”现象很大程度上体现了衍生品市场对现货市场流动性的补充雷竞技RAYBET进入，它不仅是对市场状况的客观反映，更是市场风险释放、风险情绪宣泄和重新发现市场平衡的结果。这充分体现了股指期货交易灵活性和充分性所带来的市场功能发挥。不幸的是，这一市场功能的体现却屡屡被部分人当做攻击股指期货甚至要求限制股指期货交易的重要依据。这不仅因果倒置，还将人们的注意力引人歧途，使人们忽视了危机的真正原因：市场基本面恶化、政策应对失误和流动性危机。

　　首先，限制措施不能改变市场基本面和价格走向。当市场面临暴跌行情时，限制衍生品卖空或提高做空成本经常被当做一种“应急措施”。这种做法的假设前提是，限制措施可以减轻卖盘压力，进而防止市场进一步下跌。而事实是，限制措施可以一定程度上抑制卖方交易者参与衍生品交易，但并不能改变市场基本面。而在基本面没有改善的情况下，卖方减少不等于买方相对增加，更不等于买方愿意提高买入价格。

　　其次，限制措施导致市场流动性恶化并引发更严重后果。限制衍生品卖空、提高卖空成本当然可能使部分投机交易者离场，但同时也导致市场流动性急剧下降。在市场大幅波动时，投机买卖的转换是极快的。研究表明，衍生品投机交易在市场大幅下跌中买卖基本均衡，虽然投机交易一般会顺势而为，但有缓冲价格大幅跳跃的作用，对市场价格走势的影响总体是中性的。值得注意的是，限制卖空或提高交易成本、迫使投机者离场而造成的市场流动性恶化，对基本面交易者（即有风险对冲需要的卖方和有买入持有意向的买方）来说，影响是十分负面的。

　　这种负面影响体现为以下三个方面。第一，流动性恶化导致交易成本提高，迫使有对冲需求的卖方交易者，或不惜成本、低价卖空、实现风险对冲，或放弃使用衍生品进行风险对冲。第二，放弃衍生品风险对冲的交易者，一方面因现货股票风险无法对冲而将面临更大的市场风险和信用风险；另一方面他们很可能直接抛售股票，进而加剧现货市场的震荡，并引发连锁反应。第三，有买人持有意向的交易者也会因担心市场持续下肤、价格连续性变差、平仓风险上升、规则不确定性增加等因素而进一步压低买价，甚或选择离场观望。这正是市场流动性危机的典型特征。

　　更严重的是，限制卖空等举措很可能将市场正常下探寻底的过程，激化成一场市场流动性危机。而流动性危机必然加剧市场恐慌、打击投资者信心，进而引发资本踩踏式出逃、风险外溢、危机升级等系统性风险。从这个意义上讲，流动性是市场的血液，是支撑市场机制正常运转和维系市场信心的生命线。危机中，积极保护市场流动性是维护市场机制安全、稳定市场信心、防范系统性风险的最基本手段。因此，保护市场流动性也成为历次市场危机后各国监管机构形成的基本共识之一。

　　市场价格的涨跌是市场基本面变化的客观反映。应对市场危机，政府可以通过短中期的政策调整（如货币政策、产业政策和税收政策等）改善市场基本面，稳定市场预期，进而对市场产生积极的影响。而市场监管者，除了必须从严打击市场操纵、违规违法交易以外，应该努力保持市场信息畅通、确保交易结算体系和大型金融机构稳定、努力维护期现货市场流动性、保持市场机制的有效运转，尤其是要让投资者对监管规则有稳定的预期。

　　危机中，金融衍生品市场的交易机制、结算效率和市场流动性必须得到适当的保护和强化，而不是限制和削。这有利于维护市场交易秩序、保护合理流动性、释放市场风险、稳定市场情绪，并尽快使市场达到新的均衡。

　　我国期货市场上经常采用限制每日开仓量、限制报单量、提高报撤单成本、提高平今仓手续费等措施以抑制过度投机。这些措施的使用应以保持市场合理流动性为前提。特别应该强调的是，在股票市场剧烈波动的情况下，现货市场流动性容易出现严重不足的情况，交易者更寄希望于通过衍生品市场实现风险规避和交易的需求。若此时加强上述限制性措施的力度，则不仅无助于危机的化解，反而可能使市场的流动性进一步恶化，进而加重危机对市场造成的伤害、延长危机的过程。

　　危机中，市场干预经常是以保护投资者的名义出现的。但保护投资者应该体现在维护市场交易机制公平、公正、公开，体现在保护投资者在既定的规则框架下公平参与交易的权利，而不是保护某类投资者的盈利，更不是调控市场价格的涨跌。限制交易等措施也经常以保护市场机制的名义出现。但应该认识到，临时改变交易规则、强制干预微观交易行为的措施，不仅会引发流动性危机，而且其对场机制的破坏和对投资者信心的打击比市场波动本身带来的损害还要大得多。

　　监管者可以通过事前风险预警、风险提示、风险防范来防止过度杠杆和投机。但当危机到来时，中央银行和监管机构则应该采取疏导性措施，确保金融机构流动性充裕和清算系统的稳定，保护市场流动性，稳定市场预期，防范系统性风险的发生。