雷竞技官网耶鲁大学金融学教授陈志武演讲中国经济网北京6月28日讯 东北亚贵金属交易所投资者保护工程启动仪式暨投资者保护高峰论坛今日在北京召开, 耶鲁大学金融学教授陈志武出席此次论坛并发言。

　　陈志武：首先我特别感谢东北亚贵金属交易所，也特别祝贺投资者保护工程的启动，今天有这样的一个活动，让我想起投资者这个概念或者是投资个概念。

　　我不知道投资这个词是什么时候开始出现，我没去查过，大家不妨去查一查。但是至少我可以肯定，大概在公元前三四千年以前的时候，也就是在人类社会，包括中国进入农业之前，当人们处于原始社会或者是游牧生活状态的时候，那个时候基本的生产和消费能够达到平衡，能够让我们吃得饱、穿得暖就非常不错了。所以当时人类是游牧状态的时候，原始社会里面是没有投资这个概念，因为投资实际上我们要仔细地去琢磨的话，什么是投资？投资有几个基本的类别。第一，它是跨时期的，跨空间的有价值的载体，你必须有一个前提条件，就是有多余的东西；第二个就是有办法把这个多余的东西给它储存起来，明天、后天、明年、后年不仅仅可以得到原来留下东西，甚至可以得到投资的回报。

　　第一个发明当然是货币的出现，最初的货币不是黄金，不是银子，不是我们今天说的贵金属，而是贝壳，后来有一些人造的东西慢慢也作为一种货品，有价值的载体，不只是给我们提供保值升值的工具，同时也给提供人与人之间进行交换的东西，这是一个非常重要的一大发明；再一个发明就是姓氏的出现，是人类有一个体系，把价值以投资的方式保存起来。当然我们不说为什么把姓氏进行深化，甚至对投资者权益保护执行去运作有一个基础性的贡献。

　　大家想想如果没有钱，没有马，没有王，没有李的姓氏，在没有姓氏的前提之下，不仅仅投资，谁是投资者，谁是被投资者，这个关系非常不明确。所以投资者保护也会变得依赖这个体系。从这个意义上说，货币的出现让我们有一个明确的价值载体，特别是后来包括贵金属在内被普遍用来作为货币交换的工具，价值的载体，这样我们在债券和金融产品出现之前，有了一种大家公认，相对比较靠得住的价值载体，同时在贵金属相对来说隐形的利益交换这方面，通过姓氏的出现，特别像类似于文化的出现，在这个体系相互促进之下，使得价值交换、人际之间的利益交换有了一个支持体系。

　　大家有没有想过，当我们依赖家族、宗族、血缘来达到跨期利益交换，那时候总依赖投资保护体系，那个时候投资者主要是长辈、父母，为了让他们权益能够更好地得到保障，所以我们要求儿子必须听从父亲，妻子必须服从丈夫等等。这样的体系对于我们原来所依赖的，通过血缘关系来达到跨期投资，跨期风险保障，保护投资者这个文化体系是非常重要的。

　　当然进入农业社会以后，投资者权益保护相对来说比较简单，在族人社会里面的村，最多是周围几个村之间人们的金融交易，有一些金融往来。农业社会时期的几千年里面，一方面依赖宗族、家族，一方面依赖钱庄，所从事的金融交易范围都是在认识的人、熟人之间来进行，因为那个钱庄，即使到了清朝的时候，现在留下来的资料可以考证，绝大多数的钱庄它的资金的规模，大概也就是一万两银子到五万银子之间。

　　当然我最近看见《红楼梦》里面说到的，林黛玉有一次跟钱庄打交道，钱庄跟她谈，借给她十万两银子，这是非常非常特殊的家庭才可以经历的，但是大多数的钱庄总的交易规模也就是一万两到五万两银子，所以我们可以想一想，那个时候即使钱庄有五万两交易规模，如果平均每一个客户交易一两银子，那么一个钱庄它实际上有可能涉及到的客户的数量，最终也就是多少？五万个人，或者是它吸收一些存款的话，如果每一个投资者给他存的话，他所涉及到的投资者的数量顶多也就是五万，这样一来我们看到一万投资者的时候，那个投资者权益保护相对来说还是比较容易的，尤其当那一万名投资者都是周围的村的一些老百姓，而且那些老百姓在原来左邻右舍，都在同一个村、同一个镇生活下去，这样一个大的背景之下，当然没有什么跨地区的移民，不像我们现在大多数生活在北京的，其实父亲或者爷爷那辈都不是北京人，现在人口流动，即使有一万个投资者或者十万投资者，投资者权益保护的问题都带来了挑战，所以从那个意义上，原始社会没有投资，当然没有投资者保护的问题。

　　进入农业社会以后，家族的交易体系，甚至有一些是给予钱庄的交易体系，投资者的数量规模非常少。所以那个时候的投资者权益保护的问题，应该说是非常容易的，不是一个太大的问题，因为一方面没有那么多投资，再一个投资的范围是非常狭窄的，更多的时候是在亲戚、朋友的范围内。

　　但是到了19世纪，洋务运动以后，随着西方现代金融市场进入中国，投资者保护的这个问题，就开始发生了一些变化。当然相对而言，进入到最近的30年，随着中国的股票市场交易重新开始启动以后，我们再回过头来看看，现在大家很熟悉万科，万科的股东数量可能在中国所有的上市公司里面，应该说算最多的投资者之一，但是如果我们回过头看，从1991年、1992年，万科它的股东数量到现在，大概经历了哪些变化，最多的时候是2009年，万科的股东数量上升了很多，最多的时候有将近150万个人，所以我们看看，今天的万科还有74万个股东，投资者保护的问题翻了很大的数量级。如果我要发展好股票市场，必须要在法治方面发达很多，什么时候中国人把股票市场、资本市场甚至于贵金属交易市场发展的非常好，那个时候就标志着中国的现代化进程就终于完成了。因为把涉及到的交易人数超过几百万、几千万，这样一个大众的股票市场、资本市场、投资者权益保护得好，各种权益协调得好的话，这需要非常发达的法制体系等等。

　　当然我们现在回过头来看，万科100多万个股东所带来的投资者权益保护的问题，跟今天的互联网金融带来的投资者保护的问题又是小巫见大巫，因为跟万科最多的时候，150万个投资者相比，今天的余额宝的投资者超过了一亿，这个可能是法院的法官看了很头疼的事。

　　现在余额宝投资者大概是1亿多，平均每个投资者的金额大概是七千块钱，那么一旦余额宝出现问题，那么我们可以想想一亿多人受害或者利益被侵害，这一个多亿的投资者如果每个人都去起诉的话，因为每一个人平均下来的金额六千多块钱，如果你花时间去请律师，每个人还要浪费很多天，你要花掉很多的律师费，即使你胜诉了，你可以得到的补偿也就是几十块钱、几百块钱，甚至最多也就是几千块钱，因为中国的《民事诉讼法》里面对民事诉讼可能得到损失的补偿的赔偿是很少的，能把你损失的本金挖回来就不错了。

　　所以我们很容易看到这一个多亿的投资者来说，绝大多数的人也会在他们的利益受到侵犯的时候，可能就会认为这钱就不要了，因为去起诉要花那么多的时间雷竞技RAYBET进入，而且即使你胜诉了也得不到太多的回报。当然这样一来的话，我们可以看到对于互联网的金融交易，金融市场的发展来说，如果大家都没有在他们权益受到侵犯的时候去保护自己，这样一来，让侵犯投资者权益的一方更加可以为所欲为。

　　如果这样的话，在互联网金融时代，处罚这么低，投资者权益保护意识又不是那么高，违法的人、侵权的人，这些公司没有什么约束力，当然中国一开始就有监管机构。但是单纯有监管机构，有政府的监管部门来保护几个亿的投资者，几千万的投资者的话，这远远不够。

　　所以建议保护投资者，这个启动投资者保护基金就非常有用，为了让投资者保护基金投资几千万、几个亿，大家普遍想搭便车大的背景之下，通过主动维权，努力把侵权的成本可以增加一些。但是仅仅这样的话，肯定还是不够，因为这个的时候，我们可能会看到用法律来保护投资者权益，这也是另外一个必须要有的，而且更好地发展的工具和保护消费者权益的手段。

　　那么这时候就要想到互联网金融出现以后，集团负担比原来持有股票的少，原因在哪里？就我们刚才说到的雷竞技RAYBET进入，如果说余额宝一亿多的投资者，当他的权益受到侵犯的时候，如果只允许每个投资者通过个人诉讼保护自己的权益的话，那我们可以想像我们先不妨假设，每一个投资者都愿意去起诉，去用法律的武器保护他们的权益，那么这样一来的话，一亿多人同时递交一亿多的个人诉讼的诉状到法院，这个是什么概念呢？大家有没有想，中国现在全国法院有2900个，如果一亿投资者三年通过个人诉讼去起诉余额宝的线个法院，那么平均每个法院要处理3万多件诉讼案，这是个什么概念？其实这些法院一年365天，每天都不休息，这些法院每天要做100个个人诉讼，我说这个不是目前唯一的选择，但是这个主要是给大家一个概念，通过法律保护有多大的可行性。如果这样一来的话，集团诉讼是一个非常非常重要的、必须在中国要推出来的一个诉讼工具。因为现在我们跟法律界的，跟不同层级法院体系的法官有一些交流，他们说现在中国共同诉讼，可以让一个多亿的投资者在必要的时候，去保护他们自己的权益。

　　那么共同诉讼是一个什么概念呢？就是你可以有几十个人一起联合，当他们因为同样的原因被同样的机构侵犯他们权益的时候，那么这个时候可以每一个人签署一个授权，有一个共同诉讼的代表人代表他们起诉，这个时候有一个前提条件，每一个个人都需要到律师所去签署一个协议，答应同意授权这个律师和和代理起诉人代理他去起诉。那么这个时候我们又想到，当每个人投资额也就是几千块钱的时候，有多少个人愿意花那么多的时间跑到律师所去签那些协议，我们成本和收益的角度来讲，更多人会倾向于搭便车，什么都不做。

　　消费而言如果是集团诉讼的话，那么就没有这些手续，就是只要有一个人他只有余额宝的投资费用，那么他可以代表其他的个人投资者去向余额宝提出诉讼，其他一个亿的人是不是都签授权协议？这个是没有必要的。所以从方便和成本和潜在收益的角度来讲，集团诉讼最后应该是在互联网金融时代，是一个没有选择的选择，是必须要在中国的法院体系，要推出来的一个诉讼的手段。否则的话，当投资者的数量从原来的几百万变到几千万的话，到一个多亿的时候，那样使得投资者权益在没有法律保护的大背景之下，是很难真正得到保护的。

　　最后我想再花一两分钟跟大家分享一下，贵金属还有其他的投资品种，对中国的投资者，对中国的家庭大概是什么样的含义，到底有多重要？当然我首先要强调的一个中心的意思就是中国的家庭需要更多的投资，需要分散的投资，尤其分散的投资是非常非常重要，然后才能做更好的投资决定、决策。

　　刚才说到通过家庭做更好的投资选择，做更多分散投资，其中一个非常大的背景，美国中等家庭在三年金融危机的冲击之下，财富平均缩水百分之三十九点几，将近40%。为什么美国中等收入的家庭，财富缩水了40%，而同期间富有的美国家庭财富却同比上升了一些，主要的原因就在于投资结构安排上，因为绝大多数的美国家庭，他的财富都放在房地产上，住房按期，使得这些中等收入的家庭因为他们把投资、把财富都集中放在房地产上面，所以使得他们财富在三年期间缩水了40%雷竞技RAYBET进入。相比之下，40%的美国家庭，更多的有贵金属，还有股权基金、债券基金等的金融投资，占到他们投资总额最主要的分量，因为美国家庭大概平均是25%左右的财富是放在房地产上面，剩下的75%都是放在不同类型，包括贵金属一类的，尤其刚才魏部长说到，在美联储金融危2008年进入一个，但最大的一个收益是给了股票、债券的公司，因为最大的影响是帮金融资产的价格上升了很多，那也是分散投资比较多的的富有家庭，他们的财富经历跟财富过于集中投资在房地产上的中等家庭，出现了严重的分化，从某种意义上来说，让有钱的更有钱，不怎么有钱的反而更加没钱。

　　当然我讲美国的经历，更多的想让我们也看一下中国家庭现在的做法是什么样子。根据一个教授去年做的一项全国范围之内的中国家庭金融调查报告，那个调查是动用了一千多学生，调查了两万多个中国不同阶层，不同地区的家庭，他发现中国家庭在一线城市，房地产占他们家庭净资产平均水平是79%，刚才我们说到跟美国家庭25%是投资于房地产相比，中国的家庭有79%是投资房地产。所以换句话说，中国家庭的财富投资结构，如果房价往下跌，那么中国家庭，尤其是一线城市的中国家庭会普遍经历美国中等收入家庭从2007年到2010年所经历的财富严重缩水的这样一个结局。那么这也是为什么我在这里想借这个机会给大家提醒一下，现在要调整投资结构，适当地调整一下中国家庭投资组合的结构是非常有必要，所以这个时候各种类型的投资，包括贵金属的投资，都应该值得好好地去看一下，我就讲这些，谢谢！